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第一篇：基礎知識篇 - 金融資產證卷化商品
Q1-1 什麼是「資產證券化」？
所謂資產證券化係指 「為提高企業、金融機構所持有的資產及債權之流動性為目的，以資產及債權為抵押擔保，設計並發行新型態的證券，公開銷售予一般大眾，以達成募集資金的過程」


資料來源：寶來投信

Q1-2 資產證券化商品分為哪些類型？
資產證券化商品依資產性質區分，可分為「金融資產證券化」及「不動產證券化」金融資產證券化商品為固定收益性質商品，標的物為債權性質 (如不動產抵押貸款)，不動產證券化商品則由直接持有不動產所有權轉變為持有表彰經濟效益之有價證券，是物權的概念

不動產證券化係將不動產經過特別設計轉變為證券型態，將不動產由缺乏流動性資產轉變為流動性較高之資產， REITs 即為一例。而所謂金融資產證券化係針對創始機構 ( 如：銀行 ) 擁有之 債權資產 ，如不動產抵押貸款、汽車貸款債權、信用卡債權或應收帳款債權等資產，進行組合及包裝後發行證券出售予投資人。


Q1-3 金融資產證券化商品包括那些？
金融資產證券化商品範圍相當廣泛，主要分為兩大類：「不動產抵押貸款證券（ MBS ）」、「資產抵押擔保證券（ ABS ）」。

事實上，具有穩定現金流量的資產便可以進行證券化，不限於金融機構的資產。金融資產證券化商品除了一般大眾較為熟悉的不動產抵押貸款證券（ MBS ）或是汽車貸款、現金卡帳款及信用卡帳款之外，在國外還有高速公路、收費橋樑等證券化，這些公共建設未來的票價或過橋費等收入，即成為支付投資人本金與利息的來源。


Q1-4 一般說的「ABS」包含MBS嗎？MBS與ABS有何不同？
「廣義的 ABS 」泛指金融資產證券化的商品，包括不動產抵押貸款證券化債券或其他由信用卡、應收帳款等資產經過證券化之後的商品。「狹義的 ABS 」則是為了區隔 MBS 與其他金融資產證券化產品。

一般而言，與不動產抵押貸款相關之債權證券化商品稱之為 MBS （ Mortgage Backed Securities ；而非不動產抵押貸款債權之證券化商品則稱之為 ABS （ Asset Backed Securities ），即狹義的 ABS 。


Q1-5 MBS包括哪些商品？CMBS與RMBS有何不同？
MBS (Mortgage Backed Securities) 是指「將金融機構的不動產擔保抵押貸款，包裝組合起來，移交給信託機構，經過適當的信用增強後，劃分為標準的單位，於資本市場中發行證券，向投資人籌措資金」。

MBS 又依照不動產類型，可分為 CMBS 與 RMBS 。 CMBS 為 Commercial Mortgage Backed Securities 的簡稱，即「商用不動產抵押貸款證券」； RMBS 為 Residential Mortgage Backed Securities 的簡稱，即「住宅用不動產抵押貸款證券」。兩者的不同在於資產池中抵押貸款標的之不動產是商業用或住宅用的差異。


Q1-6 如何觀察金融資產證券化商品的債信品質？
「資產證券化」為對某一特定資產池 (Asset Pool) 之現金流量具有所有權之證券化商品，此一資產池可以為房貸、信用卡貸款、汽車貸款及應收貸款等。因此， 金融資產證券化 商品的債信主要仰賴資產池之標的品質 。 資產本身現金流量 ( 穩定度、違約率、集中度等 ) 及其保障倍數與商品架構均會影響其品質。


Q1-7 金融資產證券化商品的債信品質和一般公司債相比如何？和高收益債、新興市場債相比如何？
金融資產證券化商品 信用評等優於公司債
金融資產證券化 商品發行時多半透過主從順位的架構或是銀行保證等方式來達到信用加強的目的，且金融資產證券化商品多半具有信用評等，和一般公司債相比，其信用評等等級較高。此外，金融資產證券化商品的債信仰賴資產池的標的品質，而資 產池的篩選標準在一開始就已經確立了，人為影響的程度較小，不似一般公司債的信用品質取決於公司經營，人為影響的程度較大，因此 金融 資產證券化商品 的信用穩定度較一般公司債為高。

融資產證券化商品信用評等優於高收益債、新興市場債
一般而言， 公司債視信用評等狀況區分，若評等達 BBB 級以上者為投資等級公司債，違約機率通常不高，本金保障程度較佳，而「高收益債」係指信用評等 BBB 級以下者，發生違約機率較高，本金保障程度不佳。新興市場債券為開發中國家發行之債券，開發中國家之違約風險較已開發國家高，故其信用評等偏低。

高收益債及新興市場債均屬於債信品質相對較低、風險相對較高的債券商品，依雷曼兄弟指數結構觀察，新興市場債券平 均信評為 BB ，美國高收益債券平均信評為 B ，平均信評 AAA 級的金融資產證券化商品信用評等明顯 優於高收益債及新興市場債。

資料來源 : 雷曼兄弟 ( 資料日期： 2005/10/3); 以上指數分別為：雷曼兄弟全球資產證券化指數 (Lehman Brother Global Aggregate Securitized Index ) 、雷曼兄弟新興市場債券指數 (Lehman Brother Emerging Markets Index ) 、雷曼兄弟美國高收益債券指數 (Lehman Brother U.S. Corporate High Yield Index)


Q1-8 什麼是提前還款（ Prepayment Risk ）的風險？
所謂「提前還款風險（ Prepayment Risk ）」是指借款人因提前償還貸款本金而使貸款金融機構無法享有利息收入之風險。

由於一般的房屋貸款、汽車貸款或信用卡應收帳款等契約容許借款人於預定到期日之前提前償債所負擔之債務，因此貸款金融機構可能會面臨借款人提前將債務清償的情況。尤其當市場利率快速下降時，借款人可以洽商其它金融機構，另訂利率較低的新契約，用新貸得之款項提前償還利率較高的舊契約，以節省利息的支付，此種節省利息的融資策略稱之為「借新還舊」或「再融資」（ Refinancing ）。借款人借新還舊，提前清償債務的行為，對放款的金融機構或投資人來說就是提前還款的風險。


Q1-9 為什麼ABS、MBS會有提前還款的風險？其影響為何？
由於 金融資產證券化商品 的資產池標的多半具有貸款特性，借款人可以提前清償債務，使得資產池的現金流量較為不確定。由於提前還款將導致本金提前回收，投資者將面臨本金回收之後的再投資風險（ Reinvestment Risk ）。因此，提前還款風險將是影響不動產抵押貸款證券化債券價格的重要因素，而專業的投資者則會透過嚴格的標準謹慎評估提前還款風險，管理現金流量，做較適當的投資配置。


Q1-10 金融資產證券化商品價格與市場利率走勢的關係為何？
一般而言，債券的價格與市場利率走勢成反比，市場利率愈高，債券價格愈低，相反地，市場利率下跌，債券市場價格上揚，但金融資產證券化商品具有提前還款特性，使其價格與市場利率走勢不盡然成反比。

由於金融資產證券化商品的信用評等相當高，因此在簡單討論金融資產證券化商品的利率時，可以忽略信用風險貼水 ( 風險貼水係指高於無風險利率的額外報酬 )的部分，金融資產證券化商品的利率可由無風險利率(價格與利率成反比)加上提前還款風險貼水(價格與利率成正比)來觀察，這兩項因素彼此間具有抵銷的作用，因此金融資產證券化商品與市場利率敏感度較公債、公司債為低。


Q1-11 金融資產證券化商品和其他固定收益型商品之比較？
金融資產證券化商品和美國公債、投資等級公司債、高收益債及新興市場債比較列表如下：

資料來源：寶來投信整理